毫無疑問，A dobe(NASDAQ:ADBE)是一只成長型股票和一家價值復(fù)合公司。 分析師將展示為什么他也認(rèn)為這是一只優(yōu)質(zhì)股票。

(資料圖)

Adobe是一家領(lǐng)先的 SaaS 公司，一直致力于創(chuàng)新并適應(yīng)不斷變化的需求和技術(shù)。如果是它無法創(chuàng)新的東西，它就會去收購，最近一次是宣布以 200 億美元收購 Figma，這是迄今為止最昂貴的收購。

2022 年 9 月 15 日，Adobe宣布以現(xiàn)金加股票的方式收購 Figma 。市場反應(yīng)并不積極。Adobe股價從前一天的收盤價 372 美元跌至 309 美元，跌幅達(dá) 17%。下滑持續(xù)了幾周，9 月 30 日觸及 275 美元的底部，總跌幅為 26%。 Adobe 的總價值損失了大約 450 億美元。 在我們看來，有點反應(yīng)過度了。 隨著市場消化消息和收購背后的邏輯，價格開始回升。 Adobe 希望收購其潛在競爭對手以確保其潛在增長。 Figma 的收入預(yù)計將從今年的 2 億美元增長到預(yù)計的 4 億美元。

該公司于 2023 年 3 月 15 日公布了第一季度業(yè)績。收入強勁，達(dá)到 46.55 億美元，比預(yù)期高出 40 美元，比去年同期增長 9%。非 GAAP 每股收益為 3.80 英鎊，超出預(yù)期 0.12 美元，比去年同期增長 12.8%。

第二季度收入指引在 47.5 億英鎊至 47.5 億美元之間，每股收益在 37.5 億美元至 38 億美元之間。與去年的收入相比，這可能至少增長 8%，非 EPS 增長 12%。

2022財年， Adobe的收入增長了 12% 至 176 億美元，非 GAAP 每股收益增長了 10% 至 13.7 美元。毛利率和 EBITDA 利潤率分別保持在 88% 和 48% 的合理水平。

看看長期歷史增長數(shù)據(jù)，可以看到Ado be的 15 年復(fù)合年增長率為 12%，每股收益為 15%，非?？捎^。

所有措施的利潤率和盈利能力一直保持不變或一直在提高。

總資產(chǎn)利用率也一直在提高，尤其是在過去 10 年。

如果您將提高資產(chǎn)利用率與穩(wěn)定或提高利潤率結(jié)合起來，您將獲得更高的回報。如果你增加增長，你會得到更高的估值。

在繼續(xù)進行估值之前，讓我們快速瀏覽一下這家公司的一些質(zhì)量特征。

負(fù)凈債務(wù)、提高的每股收益、提高的股本回報率和大于 1 的償債覆蓋率，都表明 Adobe 在質(zhì)量指標(biāo)上得分很高。

01 風(fēng)險

可以說創(chuàng)意內(nèi)容領(lǐng)域的定位能夠渡過任何重大的宏觀經(jīng)濟和行業(yè)特定風(fēng)險。不管 covid-19 時代科技股的小泡沫如何，技術(shù)適應(yīng)的速度都在加快。Adobe轉(zhuǎn)向更加基于訂閱的模式也使其收入更具彈性。

Adobe 面臨的最突出的風(fēng)險是新技術(shù)、競爭對手、不斷發(fā)展的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和分發(fā)模型。

據(jù)Datanyze稱，Adobe 是圖形軟件市場的絕對領(lǐng)導(dǎo)者。這種主導(dǎo)地位是由 Adobe 通過其分銷模式深入市場滲透所維持的。Adobe 還將其收入的 17% 用于創(chuàng)新和研發(fā)。如前所述，它無法創(chuàng)造的東西，它會收購。這似乎使 Adobe 在創(chuàng)新和競爭中保持領(lǐng)先地位。

該公司還強調(diào)了利率和外匯風(fēng)險。我們認(rèn)為，這些都是暫時的，不會影響公司的長期增長和盈利能力。

02 估值

正如我們之前提到的，通過穩(wěn)定或提高利潤率來提高資產(chǎn)利用率，您可以獲得更高的回報并為組合增加持續(xù)增長，您將獲得價值復(fù)合器。

分析師將使用共識估計來預(yù)測公司的回報情況，這是一個使用現(xiàn)金流投資回報率方法構(gòu)建的框架。這是一種經(jīng)濟的績效衡量標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該能讓我們更好地理解價值的驅(qū)動因素。

我們看到了健康且不斷改善的回報狀況，尤其是在過去 10 年中。

為了對公司進行估值，我們建模，用歷史價格回測估值，然后使用相同的模型進行預(yù)測。可以在此處找到有關(guān)建模組件如何工作的更多詳細(xì)信息。我們使用非周期性的，強度中等，生命周期階段為 3。

通過預(yù)測 EPS 估計和默認(rèn)模型，我們認(rèn)為 Adobe 的價值被大大低估了。

默認(rèn)模型在歷史上運行得相當(dāng)好，其中衍生估值保持在股票范圍內(nèi)（過去 10 年更好）。在大流行期間，股價明顯高于派生價值，但又回到了保證價值。

壓力測試：通過一次將 WACC 增加 1%，分析師對默認(rèn)估值進行了壓力測試。該模型給出了2023 年的估值，等于股價加上 2% 的 WACC，從 5.2% 上升到 7.2%。即使在這些條件下，該模型也提供了 2024 年及以后的 400 美元以上的估值。

03 結(jié)論

分析師基于系統(tǒng)性 DCF 估值工具的現(xiàn)金流投資回報率表明 Adobe 被嚴(yán)重低估。如果使用傳統(tǒng)的估值比率，Adobe 看起來又一次被低估了。10 年歷史平均市盈率為 36 倍，市盈率為 10.7 倍。使用 23 財年 15.2 美元的每股盈利預(yù)測和 192 億美元的收入，預(yù)計 23 財年的市盈率約為 21.7 倍，市盈率約為 7.8 倍。這些也表明 Adobe 被低估了至少 30%。

美股研究社（meigushe）所發(fā)布文章不具有投資建議，請各位投資者自行判斷。

關(guān)鍵詞：