基金的盡調(diào)和創(chuàng)業(yè)公司的盡調(diào)很像，都離不開對團(tuán)隊和戰(zhàn)略的評估。對LP來說，投資的勝算和賠率總是一樣的——在尋找、評估了上千個基金之后，LP投資了其中的一小部分，最終只有幾個能帶來回報。

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LP做盡調(diào)，從基金的投資團(tuán)隊開始，也從團(tuán)隊結(jié)束。

做盡調(diào)的時候，LP最關(guān)切的一個問題是，這個團(tuán)隊能不能帶來可觀的回報？

大多數(shù)LP最想通過盡調(diào)找到的，是那些在基金周期內(nèi)有足夠驚艷的過往業(yè)績，也經(jīng)得起檢驗的優(yōu)秀GP。不過也有一些LP更關(guān)注新GP，因為他們覺得新GP可能有市場里少見的新思路。

對這些新GP來說，有時候能募到多少錢全看市場愿意“施舍”多少。一旦市場給了足夠的資金支持，即使團(tuán)隊的才干并不超群，也有可能做出一只超出LP預(yù)期的基金。

01 做盡調(diào)時，數(shù)據(jù)只是對GP感知的表層

一般情況下，LP的投資過程都會遵循以下4個步驟：

（1）sourcing和篩選GP：這需要尋找契合GP的技巧。

（2）盡調(diào)基金：不僅要具備評估各種風(fēng)險回報措施的能力，更重要的是對人的感知，尤其是對于業(yè)績不多的新GP來說。

（3）談判和交割：涉及到投資條款，談判，保持中立的立場。

（4）投后監(jiān)控：問問自己，雙方是否有能力建立透明的關(guān)系？

我們就從這四個方面聊聊，資深的LP是如何探尋和盡調(diào)GP的。

首先是LP對GP的sourcing和首輪篩選。

前面提到，盡管有些LP會投資已經(jīng)做到行業(yè)頂尖、有可靠名聲的老牌基金，但另一些LP會更看重新GP。有些LP會從某個領(lǐng)域開始檢索，再通過自己其他的標(biāo)準(zhǔn)不斷過濾，縮小理想GP的范圍。

對LP來說，最重要的過濾條件還是GP的業(yè)績表現(xiàn)，這也是在盡調(diào)評估里最重要的一項。

但是，就像我們之前分析微型VC時寫到的（點擊此處閱讀），用業(yè)績篩選新GP幾乎不可能。因為只有在募和投了幾只基金之后，GP才有機會用業(yè)績說話。

知名母基金Top Tier Capital Partners的董事總經(jīng)理Lisa Edgar表示，她希望篩選GP的流程從公司業(yè)績表現(xiàn)開始。Lisa認(rèn)為，在變幻莫測的大環(huán)境里，要評估的是GP在各種技術(shù)變革和經(jīng)濟周期內(nèi)，能不能有產(chǎn)生卓越回報的能力。

有著55億美元投資人出資的Fisher Lynch Capital高級顧問Georganne Perkins也認(rèn)為，一只基金往往會找有經(jīng)驗的GP。

「5」或許是LP的一個篩選標(biāo)準(zhǔn)，它表示GP已經(jīng)經(jīng)歷過4個完整的基金周期，這樣才能在投資圈創(chuàng)造良好的記錄，打造自己基金優(yōu)異的品牌。

Perkins曾在斯坦福大學(xué)管理私募股權(quán)投資組合，她每年看200多個基金的PPM（私募備忘錄），但只會投資少數(shù)基金。

大多數(shù)機構(gòu)LP往往每年會看到200-600個基金的募資文件。對新GP而言，在這個巨大的基金待選池里，想吸引LP的目光，最好的方法是被引薦給LP，慢慢建立關(guān)系。而那些沒被引薦的不知名基金，募資文件最后的歸宿往往是廢紙簍。

由誰來引薦也很重要。和這個LP地位相當(dāng)?shù)腖P和知名GP，或者有聲望的代理人都是首先被想到的選擇。有這些人的引薦，新GP的投資道路會走得更順暢。如果第一步就誤入了雷池，那么接下來只會引爆更多的炸彈。

“對于美國的州養(yǎng)老基金經(jīng)理來說，接到政府官員或者州長辦公室的電話都已經(jīng)司空見慣。就算你表現(xiàn)很出色，他們一上來還是會從你虧損的那部分業(yè)績開始說，給你施壓。”擔(dān)任美國密歇根州和印第安納州退休基金的PE董事Robert Clone說。

Robert Clone管理著超過500億美元的資產(chǎn)，像他這樣的機構(gòu)LP在和新GP合作的時候，傾向于循序漸進(jìn)地慢慢適應(yīng)他們，謹(jǐn)慎觀察基金的發(fā)展和表現(xiàn)。

全球PE家庭辦公室的總經(jīng)理G. Thomas Doyal也表示，在投資之前，他們會觀察新的基金經(jīng)理好幾年，看看他們在幾個投資周期里表現(xiàn)得怎么樣。

Doyal每年大概會看到50個基金的資料，但只有在和投資團(tuán)隊建立了牢固的關(guān)系之后，他才會對它們進(jìn)行評估和審查。他說：“我們一般不會去看那些陌生的GP?！?/strong>

所以在這種情況下，對新GP來說，有個好的引薦人，而且積極主動地和潛在機構(gòu)LP建立關(guān)系至關(guān)重要。同樣，持續(xù)不斷地向LP匯報關(guān)鍵投資的進(jìn)展和業(yè)績表現(xiàn)，也能讓自己的道路走得更平坦。

“像很多尋找下一個商機的企業(yè)家一樣，我們也在一直尋找最有潛力的GP?！?/strong>知名LP Kenneth Van Heel，一位管理著100億美元資產(chǎn)的養(yǎng)老基金負(fù)責(zé)人這樣說道。

機構(gòu)LP的顧問，同時也是Trusted Insight創(chuàng)始人的Alex Bangash把視線投向了企業(yè)家。通過觀察那些卓越的企業(yè)家，LP可以發(fā)現(xiàn)那些正在投資圈冉冉升起的新GP。“優(yōu)秀企業(yè)家有多欣賞這些新GP？他們對這些GP的業(yè)務(wù)水平怎么看？”

02 人才輩出，LP需要更精細(xì)的GP篩選途徑

關(guān)于盡調(diào)基金，有些LP形成了體系，也有些LP需要更精細(xì)的篩選方式。

機構(gòu)LP評估風(fēng)投公司有兩個主要標(biāo)準(zhǔn)，一是基金經(jīng)理的專業(yè)知識，二是他們的投資策略。除此之外，還有投資條件和市場條件兩個次要條件。

（1）基金經(jīng)理的專業(yè)知識。LP最重要的篩選標(biāo)準(zhǔn)是，GP有多了解企業(yè)家或者某個領(lǐng)域。專業(yè)度和業(yè)績是LP最看重的指標(biāo)。

（2）投資策略。基金的投資策略是什么，與其他風(fēng)險基金有什么不同？GP本身和策略的結(jié)合為風(fēng)投領(lǐng)域帶來了哪些獨特或者差異化因素，又為自己創(chuàng)造了哪些壓倒性的優(yōu)勢？

Paul A. Gompers和Josh Lerner在一篇名叫“什么推動了風(fēng)投基金的募資？”的論文中得出結(jié)論，基金業(yè)績是基金募資能力的重要因素。聲譽、公司成立的時長和規(guī)模，也同樣影響著新基金的募資。

“業(yè)績是重中之重”這個主題已經(jīng)不斷在各種各樣的學(xué)術(shù)論文里出現(xiàn)了。在一項投資標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)查中，美國超過200家LP都證實了GP業(yè)績的重要性。

而在進(jìn)行業(yè)績篩選時，LP一般希望GP的IRR最低要達(dá)到12%，理想情況是接近30%，才會納入考慮范圍。與此同時，LP還會根據(jù)IRR表現(xiàn)來確定投資GP的優(yōu)先級。

回報率往往也和基準(zhǔn)指數(shù)緊密掛鉤，來進(jìn)行GP之間業(yè)績的比較。Rusell 3000，S&P 500，或者超過基準(zhǔn)指數(shù)400點以上，這些都是機構(gòu)LP設(shè)立的基本門檻標(biāo)準(zhǔn)。其他的標(biāo)準(zhǔn)包括歷史業(yè)績、過往LP構(gòu)成的多樣性、團(tuán)隊經(jīng)驗和基金投資策略等。

Meyer和Mathonet在Beyond the J Curve一書中界定了定性的評分標(biāo)準(zhǔn)，把基金管理團(tuán)隊和基金策略列為兩個權(quán)重最高的因素，如下所示：

-管理團(tuán)隊技能，30％

投資和運營經(jīng)驗，領(lǐng)域內(nèi)專業(yè)知識，區(qū)域聯(lián)系，團(tuán)隊規(guī)模和團(tuán)隊成員之間的互補能力。

-團(tuán)隊穩(wěn)定性，10％

明確的角色、職責(zé)和決策劃分，過往員工和員工穩(wěn)定性，獎勵措施的利益一致性，基金的財務(wù)穩(wěn)定性以及繼任計劃。

-團(tuán)隊動力，10％

GP在基金中的出資百分比，團(tuán)隊的激勵機制，基金的品牌聲譽，團(tuán)隊獨立性，外部合作和內(nèi)部利益沖突。

-基金策略，15％

sourcing，所處階段，投資領(lǐng)域，基金規(guī)模，退出策略和總體策略的合理性。

-基金結(jié)構(gòu)，10％

運營成本，管理費，公司的治理和合規(guī)程度。

-外部驗證，10％

以往基金的往績，與其他基金相比的表現(xiàn)，和過往LP共同投資的成效和過往LP的投資回頭率。

-整體合體，15％

考慮整體情況。比如團(tuán)隊之間的契合度、基金規(guī)模和策略三者的配合程度。

當(dāng)然了，雖然這些標(biāo)準(zhǔn)都很重要，但Top Tier的Lisa Edgar幫LP們提出了一個最基本問題，也是LP最看重的標(biāo)準(zhǔn)，“這只基金能幫我們賺到錢嗎？”

在新生代的優(yōu)秀GP冉冉升起的今天，這個基本問題有了更多種答案，LP也有了更多的選擇，對探知新興市場和新GP的需求也因之倍增。